【推荐】中国平安和保险行业还有戏吗？-2014年中国平安人力有多少人

Kate 2025年04月27日 09:47 0

保险板块从2020年年底开始持续被锤，到现在还在被按在地上反复摩擦，中间几乎没有任何像样的反弹，WIND保险指数从2020年最高点到2022年3月11日整整跌了46.36%，其中保险龙头中国平安从92.34的高点下跌至最低时的45.5，最大回撤更是达到50.72%……

对于保险行业的下跌，市场上共识的有以下几点原因：

寿险改革，尚处在阵痛期，尚未见效，寿险业绩不佳。

疫情年，保险销售受限。

投资业绩不佳，比如踩雷华夏幸福。

其中寿险业务是保险公司的重中之重，

中国人寿、太平洋寿险、新华保险、人保寿险的保费增速分别为1.2%、0.6%、2.5%、0.7%。比起几年前两位数的增长，2021年上市寿险公司保费增速普遍较低，甚至出现同比下降的情况，如平安寿险及健康险业务同比下降4.1%。

可以说保险公司去年的数据让人看不到曙光。

那么以中国平安为首的保险股的股价下杀到这份上，目前的安全性如何呢？我们以中国平安为例，分别从行业、公司、价格三个维度来依次分析，并展望下未来。

一、行业

【内在需求】

从本质上来讲，人类发展到一定阶段，必然有安全保障这方面的需求。在这里，必须要讲下马斯洛的人类需求五层次理论。

从层次结构的底部向上，需求分别为：生理（食物和衣服），安全（工作和健康保障），社交需要（友谊），尊重和自我实现。

一般来说，某一层次的需要相对满足了，就会向高一层次发展。

而我国现在已经基本建成了小康社会，在基本的生理需求上已经得到满足了，那么后面就会形成对自我健康安全和工作保障上的需求，而保险恰恰可以完美匹配这一层次的需求。

【保险深度和密度】

保险深度，是指一个国家保险业的保费总量与GDP的比率。

反映了该地保险业在整个国民经济中的地位。

保险密度，是指按限定的统计区域内

常住人口

平均保险费的数额。它

标志

着该地区

保险业务

的发展程度，也反映了该地区经济发展的状况与人们保险意识的强弱。

无论从保险深度还是从保险密度上看，中国的保险业都还处在明显低位的发展水平上。

2020年数据预测，我国的保险深度为4.45%，国际平均水平为7.3%，欧美发达国家则达到了10%以上。

中国与世界保险深度依然有64%的差距，

无论是与世界平均水平，还是与发达国家相比，我国的保险深度都明显偏低。

保险深度地区来看，2019年，中国台湾省最高，高达19.97%；其次为中国香港地区保险深度为19.74%；南美州为13.4%；亚洲地区，日本保险深度为9%，世界平均保险深度为7.17%，而中国仅为4.3%。由此可见，就保险深度而言，中国与发达国家相比差距惊人。

再从保险密度来看，

2011-2019年。中国人均保费不断增长，保险密度与世界水平差距不断缩小，但差距依然很大，2019年，中国保险密度441.01美元/人，与世界保险密度819.99美元/人，差距378.98美元/人。中国人均保费与世界人均保费相比差距仍然很大，显示出巨大的市场潜在空间。

具体保险密度国家地区方面，2019年，中国香港地区人均保费为7915欧元，排行最高，其次丹麦、瑞士和新加坡分别以5239欧元、4972亿欧元和4888欧元的人居保费排行第二-第四名，中国内地人均保费与世界发达国家和地区上游较大差距，人均保费仅317欧元。

而人均GDP跨过1万美元以后，保险密度和保险深度会大幅度增加。这是世界上保险业发展的普遍规律，美国、日本这些发达国家都是这样过来的。

以日本为例，日本寿险业务的爆发，是从80年代中期开始的，那个时候日本的人均GDP正好过了一万美元，与我国现在的水平相当。所以按照这个来判断，我国在未来的20多年也很可能会进入寿险业务的爆发期，会维持一个高增长。

【保险业在金融业和居民资产配置中的地位】

2018-2019年，世界保险业在金融中的地位快速上升，2019年第四季度，在整个金融业中，全球保险市场占比高达17.8%。

反观中国，2020年第三季度，保险业占金融业的比重仅为6.46%，同世界水平差距甚远，保险业在中国金融体系中有很大发展空间。

我国居民财富增长迅速，房地产财富将逐步挤出。2020年中国GDP达101.6万亿，人均GDP连续两年超过1万美元，人均可支配收入快速增长，中国家庭资产配置中，个人持有的金融资产不断提升。根据麦肯锡数据显示，2020年我国个人金融资产已达205万亿元，2015-2020年录得12%的增速，预计2025年将达到332万亿元。目前来看，房地产是我国居民财富配置的第一大方向。但随着未来人口红利消失、居民刚需购房需求式微、国家房产税的不断推进，房地产的低风险、高收益的投资属性弱化，挤出的居民财富将流向其他领域。

从上图可以看到包括美国、日本、英国和德国在内的发达国家，房子对居民资产的占比是远远少于我国的，而养老金+保险的比例显着地高于我国，所以从未来的趋势看，我们居民的资产配置必然会从房子慢慢向养老和保险转移。

随着我国的老龄化加剧，大家对于养老越是担忧，对于保险的需求就越是迫切，故而未来必然迎来一波保险的爆发期。

另外，受益于储蓄转化，银保年金险销售有望增加。

我国的“存款搬家”经历了三个阶段：

1）2013-2018年，余额宝的兴起吸引了大量存款资金流入；

2）2018年后，货币基金逐步纳入监管，利率持续下行，存款逐步转向银行现金类产品；

3）2020年后，公募市场得到快速发展，大量资金涌入权益市场。今年6月，银保监会、央行联合发布《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》，强监管降低银行现金类产品收益率，相关资金亟待寻找替代类固收产品，而具有保底利率，安全且期限长的理财型保险成为主要选择。此外，市场利率的不断下行，居民对固定利率金融产品的需求逐步上升，参考台湾地区经验，银行中年金类理财险将成为银保渠道发展的动力之一。银保监会主席郭树清曾于2020年10月的金融街论坛中提到，我国有90多万亿元的银行存款，可以转换成年金险的规模可观，而险企银保渠道有望充分受益。

【行业增速】

2016-2020年，我国原保险保费收入增速呈下降趋势，但依然远高于世界保费增速，近5年保持平均增速为13.58%。保险行业中的龙头企业的增速将更高。

【代理人】

我国代理人数量供给相对充足。我国2019年保险代理人占城镇人口比例为1.06%，英国2012年为0.44%，说明我国下沉市场代理人供给侧相对充足，继续追求代理人数量难以提升触达客户数量，触达客户数量提升放缓将压制新业务保费增长态势，代理人规模提升的边际效用出现下降，人口红利消失。

未来保险代理人的趋势是肯定的：低效的代理人逐步被淘汰，只留下部分高学历高技能的代理人，代理人将逐步精英化。

二、公司

中国平安是保险行业的绝对龙头，平安集团致力于成为国际领先的科技型个人金融生活服务集团。为客户提供保险、银行、投资、金融科技、医疗科技业务服务。

中国平安董事长马明哲在年报中的致辞：“战略创新上，积极部署未来，金融是平安的现在时，医疗是平安的未来时。我们将从医疗管理机构、用户、服务方、支付方、科技五方面加速构建医疗生态闭环，助力‘健康中国’建设。”

以上就是平安的全景图。

可以说，平安在金融+医疗产业链上的布局已经比较完善了，在并购方正集团后，从产业链的角度讲，国内已经相对做到最完美了。

对于此次对方正集团的并购，中国平安方面表示，旨在深化医疗健康产业战略布局，加速构建医疗健康生态圈。诸如，医疗健康作为新方正集团核心优势业务板块，旗下北大医疗产业集团有限公司拥有国际一流的医学品牌和以“建设国际一流医院”为使命的北京大学国际医院，无论是在线下产业规模、医疗科技研发及应用水平，还是医疗健康大数据积累方面，均与平安构建医疗健康生态圈战略布局高度契合。

说了这么多，无非是想说这是一家志向远大的公司，在马明哲董事长为首的管理层的带领下，我相信会有光明的未来，从过去那么多年的ROE来看，也印证了平安的管理层绝对属于优秀，10年平均ROE到达18.39%。

由于人口红利见顶，代理人野蛮扩张这种旧的模式难以持续，所以国内保险公司中平安率先在2018年底就开始萌芽寿险改革，至今已经3年多。在改革期间，代理人数量已经从最高时的超过140万降到了如今70万左右，减少了整整一半！这也体现出公司改革的坚定决心，充分意识到过去的模式走到头就是死路，必须做到不破不立。

平安这次的改革叫“4+3”改革，所谓“4+3”改革，是指4个渠道+产品改革的3个方向：

第一个渠道就是

代理人渠道

，也是本次改革中最具难度的，总的来说就是减劣提优，吸引更多优质的代理人进来。

第二个渠道为

社区网格化

，专门针对“孤儿单”，在城市划分网格，配备项目经理，确保其服务于续保、交叉销售和加保。

第三个渠道为

银保渠道

，去年，平安银行已率先升级银保模式，寄希望于将其打造成为优才渠道，与财富管理更加紧密结合。

第四个渠道为

兼职模式

，结合产险兼职代理人打造兼职队伍。

产品改革的3个方向，即为

寿险+健康医疗管理+养老管理、综金+、服务+

，展现中国平安多元化综合金融的优势。

在代理人数量快速下降的同时，中国平安寿险业务的新业务价值占比也在逐年下降，而长期保障型产品是保险产品中价值率最高的产品，可以说是保险公司的命门。后续观察改革的成效首先要看的就是新业务价值是否有回暖迹象。

可以说，目前来看中国平安的改革尚没有很明显的效果，可谓任重而道远。

三、估值

EV，即内含价值，

指在充分考虑总体风险的情况下，分配给适用业务的资产所产生的股东现金流的现值

）

PEV，是专属于保险行业的一个估值指标，EV就是内含价值，PEV＝股价／内含价值，即P/EV, PEV在1以下就说明股价低于其内含价值了。

市场对EV质量与增长的预期情况决定P/EV估值高低，市场对于其内含价值EV（即调整净资产与有效业务价值之和）的质量预期情况决定PEV估值下限，而EV增长预期情况决定其PEV估值上限。

而在近年来资产和负债两端发生的变化，造成了市场对保险行业估值预期的下降。

资产端影响EV质量预期：

风险事件暴露及投资收益率下行导致长期投资收益

，继而导致运营、经济等假设经受信任考验。

（2）负债端影响EV增速预期：

新业务价值受行业长期与短期压力增速有所放缓

，而新业务价值长期以来占比EV年度增量区间为40%-80%，新业务价值增速放缓造成市场对于EV整体增速预期产生一定担忧。

来看下中国平安的估值情况

【PEV】

为了刨除富通事件导致的平安股价的巨幅波动，选取股价从2011年的低点开始，到2020年底，平安A股股价复合增长20.28% ；期间平安的内含价值从2356亿增长到13281亿，复合的ROEV为21.18%。长期来看，股票投资挣的还是价值增长的钱。

中国平安如果按目前的股价47.14元和2020年末的内含价值72.65元计算，PEV=0.65，在2014年时，PEV到过10年的最低点0.88，现在已经创下新低了；考虑到目前已经2022年了，以2020年疫情年内含价值10.6%的增速，保守估计2021年增速10%，那么目前的PEV仅为0.59，相当于打了6折不到。

【PB 市净率】

当然中国平安也属于金融股，用PB也可以看一下。

中国平安最新PB=1.09，最近10年PB最低触及过1.49，已经创下新低。

【股息率】

最后，来看下平安的股息率，按照2021中报和年报的分红以及目前的股价，股息率达到了4.67%，已经是新高了，远高于货币基金的收益了。

从中国平安的PEV、市净率和股息率来判断估值的话，

可以说，目前的中国平安的估值绝对是历史罕见的低！说是白菜价也不为过！

四、未来展望

今年以来，保险板块明显大幅跑赢了各大指数，在下跌中非常抗跌，并且获得了正收益，说明在这个位置做空的动力已经力竭，同时也预示着资金逐渐认可了保险板块的价值和估值水平。

目前公募基金对保险板块的配置比例已经来到了历史的极低位置，说明该跑的资金都跑光了，那么剩下还有谁来做空呢？相反，只要有点利好，这些前期跑出去的钱又都会回来的，届时股价怎么跌的就会怎么涨上去。

关于房地产这块对于中国平安的影响其实已经落地了，华夏幸福的偿债方案也已经出来了，这颗雷算是爆破了。由于平安还投资了其它一些地产公司的股权，所以后续房地产政策的走向对其还是有些影响的（从投资的量上来看，影响很小，主要是情绪面的），其实从去年下半年以来，政策上对房地产已经在放松了，后续暴雷的概率在逐步减小。

总而言之，个人主观认为

中国平安符合好生意、好公司、好价格的标准，目前的价格性价比极高，未来盈利空间已经打开了。

只要哪天寿险改革利好能体现在报表上，那么平安就不止回到前期高点的问题了，哪怕只是回到前期高点，那也有一倍空间了。