【推荐】中国平安的2022年财报解读-中国平安保险股份有限公司财务报告分析

小智 2025年04月27日 09:52 0

中国平安已经公布其2022年的财报了。在内地，每年它都是第一家公布财报的保险公司。而且，财报中提供的经营方面的数据是所有上市保险公司中最多的，这一点非常值得肯定。

今年的财报有344页，可见其业务的复杂性。如此之多的数据一口气读下来也真是件不太容易的事儿。这也是目前市场投资者普遍对保险公司的认识：业务复杂，不易理解。所以，大家普遍给与保险公司们“非常保守”的估值。

2022年，中国平安一般会计准则下的净利润842亿，负增长17%，虽然一般会计准则难以准确展示保险公司的业绩，但是直接用收入-成本-费用-所得税=净利润的方式观察企业，还是有一定道理的。普通投资者一般很难读懂内含业务价值的会计准则。我想，这也是影响公司估值的一个因素吧。

多年来，平安的管理层一直以营运利润为业绩衡量标准，同时平安的分红也是以营运利润为基础的。笼统来看，营运利润类似于一般会计准则中的扣除非经常性损益的利润，只不过一般会计准则是扣除，营运利润会计准则是既扣除也加回。2022年，平安的营运利润1484亿元，增长0.3%，就是因为加回了“短期投资波动”和“折现率变动影响”，这两个科目高达636亿。其合理性我没有能力去探讨，但是2022年全年的分红2.42元，同比增长了1.7%，增长的依据就是营运利润的增长。而且，过去10几年都是以营运利润为分红依据的。业绩发布会中，联席主席谢永林提到，过去10年平安累计分红超过了2500亿元，这可是实打实的钱。所以，我还是愿意相信营运利润的真实性。

2022年平安能取得这样的成绩确实不容易。具体来看一下营运利润的构成。1484亿的营运利润当中寿险及健康险占比高达75%，银行业务占比18%，其次是财险、科技业务和资产管理业务。如此看来我们最该关注的就是寿险和银行这两大块。

分析师们普遍关注的寿险财务指标是：新业务价值。因为它将直接影响“剩余边际”，通过“剩余边际摊销”最终影响“营运利润”。

2022年平安的新业务价值288亿，同比下降24%，对比历史最好年份2019年的759亿，可谓大幅度滑落。同时新业务价值率也下降到24%，下降了3.7%，对比2019年的47.3%也出现了大幅度的滑落。

我们知道，平安保险的销售主要是通过代理人渠道，2022年代理人渠道新业务价值229亿，同比下降了26%，2019年这个数字是682亿。不过，代理人人均新业务价值同比上升到4.8万元，同比增长22%，对比2019年的5.6万仍有差距，不过这是一个积极的信号。结合2023年1月和2月的数据来看，销售情况确实正在改变。希望这个变化能延续下去。

还有一个积极信号是13个月保单继续率同比提升了4%到90.3%，这一指标2019年为87.8%，基本上是稳住了，开始回归正常了。25个月保单继续率79%，也有0.9%的提升。

不太好看的数据也很明显，剩余边际余额8944亿，下降了4.9%，受此影响剩余边际摊销未来可能会出现下降，2022年剩余边际摊销805亿，同比下降了2.4%。而剩余边际摊销又是营运利润的一部分，如果未来新业务价值无法实现有效增长，营运利润必然会受到剩余边际摊销的影响而出现下降。

还有一个不那么好看的数据就是“内含价值”，2022年内含价值下降了0.2%，这主要也是受到新业务价值的影响。在内含价值分析一章中，一年新业务价值下降了25%，持有偿付能力额度的成本下降了30%，这算是降本增效的体现吗？未知。

再看新业务价值，用来计算新业务价值的首年保费中，代理人渠道的“长期人寿健康保障型”和“长交两全年金保障型”分别同比下跌了50%和15%。我们知道，在寿险公司的业务中最赚钱的就是长期寿险。这两项业务的下降对新业务价值影响很大，原因是其新业务价值贡献率很高。同比上升最快的是“银保渠道”，同比提升了17%，根据业绩发布会中联席主席谢永林的介绍，由于平安持有全金融牌照，平安最新打造的新银保渠道销售专员十分优秀，毛利率大幅领先同业。这一点未来确实值得期待。

规模保费方面也出现了4.2%的下降。已赚保费收入下降了3%。赔款及保护利益支出下降了1.5%，保险业务佣金支出下降了23.7%，业务及管理费支出下降了9.4%。降本增效的努力在此处得以体现。

分地区来看保费收入，广东省仍然是最大的客源地，保费收入占比接近1/5,3倍于排名第五的浙江省。前五名保费收入地区占全部保费收入的42%，这一数字同比提升了1%，可见集中度进一步加强。而且，这五个地区均是我国最富庶地区。如果平安的转型能够在这五个地区取得成功，则转型成功才会被基本确认。

投资方面，总投资收益率2.5%，净投资收益率4.7%。影响总投资收益的原因是2022年证券价格的波动。这一点也将会逐渐显现在很多公司的财报中。所以，管理层会在计算营运利润的时候会把这部分损失加回来。平安在众多保险公司当中的投资风格相对还算是激进，总投资收益波动较大，但平均来看仍然是不错的。

再简单说下银行业务。2022年平安银行管理零售客户资产3.6万亿，较年初增长12.7%；个人存款余额突破1万亿元，较年初增长34.3%。利息净收入增长8.1%，成本收入比下降了0.85%，净利润455亿元，增长25.3%。无需多做解释，这些数字都显示出银行业务经营的很棒。

贷款质量方面。关注类贷款占比提升了1.82%，个人不良贷款率上升了0.11%，企业不良贷款率下降了0.1%，基本还算平稳。信用卡的“账龄6个月时的逾期30天以上贷款余额”应收账款占比从2020年的0.19，上升到2021年的0.38，再到2022年的0.53，逐年在提升。我想这跟平安银行积极的发卡策略有关，但是这并不一定是坏事儿，我把它理解成一种提高客户粘度的方法。前提是，只要风险可控。

风险方面。核心一级资本充足率8.64%，一级资本充足率10.4%，资本充足率13.01%，全部高于监管要求的7.5%、8.5%、10.5%。在当前监管指标状态下看不到经营风险。

其他业务在平安的整体利润中占比不高，不具体展开了。就是说一下财险业务中的保证保险，这个保证保险2022年受到中小企业经营困难影响，出现了90亿的承保损失，致使财险业务净利润同比下降了73亿元。此处可以看出，保险行业的小收入大赔付的特点，即使由世界上最好的精算师来设计产品，也无法完全规避赔付风险。

2022年，平安的日子不太好过，原因也很简单，转型进入第三年，叠加宏观和微观环境的复杂，即使发现了好的机遇也无法及时快速推广复制。由于保险产品的复杂性，保险销售中人与人的交流是很重要的一环，而2022年很多时候这个条件并不具备。这也不是平安一家公司遇到的困难，可以说是行业内所有保险公司遇到的困难。业绩发布会中，管理层一直在强调平安拥有2.3亿的用户，目前持有4张合同的用户数量是9千万，未来的市场还大有可为；联席主席陈新颖也介绍了平安的“联合健康＋拼多多+美团”的保险养老模式，虽然任重道远，但公司坚定信心要持续探索着走下去。这给了我们投资者强大的信心，毕竟追求美好生活是我们所有人类的共同愿望，谁能做得好，我们必定把钞票投向谁。

跟大家一样，我也期望2022年是平安起跳前的深蹲，我更期望2023年平安及整个行业能实现转型成功。结果到底会如何？我想，一季报会初露端倪，如半年报能进一步确认，则2023年报可期。